对于绝大多数华人来说，“房利美”和“房地美”这两个名词是最近随着美国次贷危机的深化才听说的，之所以特别关注它们，是因为中国持有这两家机构大量的债券。这两家机构的危机将置这些债券于危险的境地。对于在“房利美”和“房地美”这两家机构的背后，美国金融机构玩的到底是一场什么样的游戏人们则知之甚少。
据美国财政部2007年6月30日发布的海外持有美国证券情况报告，中国持有美国3763.26亿美元的机构长期债券，这其中资产支持债券为2060亿美元。资产支持债券主要就是住房抵押债券，这类债券由房利美和房地美两家机构发行或担保。一旦房地美和房利美破产清盘，中国相关部门可能损失高达2060亿美元。此数额将近中国一年财政收入的1/3！
美国真的会让这两家机构破产并让中国这笔钱血本无归吗？要回答这个问题，首先就要看美国金融游戏是怎么玩的。
根据相关数据，美国次级房屋贷款约2.1万亿美元，一般房屋贷款8万亿美元，工商企业贷款1.7万亿美元，合计不到13万亿美元，从本质上看，美国金融市场就是建立在这样一个原始级数上。然而，美国金融工作者在这不到13万亿美元贷款总额的基础上，天才地创造出高达几十万亿美元的资产抵押债券和上百万亿美元的金融衍生产品。根据国际清算银行数据，到去年三季度末全球衍生金融产品的市值为681万亿美元，其中一半在美国（另一半在欧洲），即美国衍生金融产品的市值已超过300万亿美元，是美国年GDP的15倍左右。很多金融衍生品根本没有流动性基础，几乎完全靠数学模型来估值，而且越来越复杂，以至于很多专业人士都无法完全弄清楚它们到底是怎么一回事。资本的游戏不仅创造了更多资本，同时还在创造更多、更复杂的游戏。
房利美和房地美所持有或担保的美国住房抵押贷款总额约5.3万亿美元，占美国住房抵押贷款的半壁江山。为能让上述游戏继续玩下去，对于这两家金融机构，美国所面临的绝不是考虑外国投资者是否遭受损失，而是如何拯救自己。这不仅因为包括中国在内的外国只持有其中的1.3万亿美元，大头由美国人持有；也不仅因为如果美国无法拯救房利美和房贷美，那就是美国次贷危机全面恶化之始；更是因为这涉及到美国主权评级以及金融衍生产品有可能全面崩溃，那么烟消云散的绝不仅是中国那几千亿美元，在债券和金融衍生品上，几万亿甚至上百万亿美元消失也是有可能的，届时消失的还有美元的信用和世界货币地位。
美国3月曾通过“定期证券借贷安排”，由美国央行拿出2000亿美元优质资产，即美国国债向市场出售，在获得货币资金后允许美国投行与券商用资产抵押证券作抵押，向美联储借款，结果是美联储拿优质资产与亏损巨大的投行（贝尔斯登）换了一堆烂资产。这打破了资本主义国家的央行从来只对银行放款，而且必须有好的抵押品的惯例，因而被称为“资本主义的灭亡”的救市政策。不久前美国证券交易委员会（SEC）颁布一条与自由经济背道而驰的“限制卖空主要金融企业股票”的紧急规定，有效期30天。SEC称，将考虑制定应对整个股市卖空问题的规定，就针对包括房利美和房贷美等19家金融企业。
虽然美国通过向上述两家机构注资，短期内维持了其继续运营，但美国住房市场一日不出现好转，这两家机构的危机就一日得不到根本缓解。而从长期来看，决定购房者还贷能力的一个决定性因素，就是美国的长期利率。尽管在美联储已把隔夜拆借利率降低325个基点、达到2.0水平，但美国市场利率水平只有略微下降，之后反而继续上扬。与5月相比，7月美国30年期抵押贷款平均利率从6.05%升到6.26%。美联储货币政策已失去对长期利率的“牵引力”，无法从根本上改善次贷借款人的不利处境。
将来还有什么措施，这些措施的效果如何，都尚待观察，但有一点是清楚的，那就是在今后相当长时间内，美国和世界的经济都仍将处于危险之中，继续在艰难中挣扎。这实在反映出资本追求收益最大化的两面性，一方面由此可以提高经济体效率；另一方面却将金融游戏玩得越来越大、越来越复杂，以至于最后连自己都难以控制了。且看如何收场。
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